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现金是公司经营活动中一项重要的经济资源，它不仅能够满足公司支付职工工资、购买原材料、支付利息等日常生产经营的需要，还可以对公司的投融资决策、股利支付政策等财务决策起到至关重要的作用。国外大量实证统计数据已经表明，各国上市公司普遍持有相当数量的现金，且其持有量多年来呈连续上涨的趋势。我国学者根据统计数据测算的结果发现，我国上市公司的现金持有份额一直处于较高水平，而且该数值远远高于世界其他国家所持现金的水平，尤其是金融危机之后，资金紧张问题更加突出从而导致公司现金持有量继续增长。现金这种流动性最强的资产成为了大小公司竞相追捧的对象，“现金为王”甚至被许多公司奉为经营的圣经，越来越多的公司也更加倾向于持有一定数量的现金以应对未来的不确定性。
然而，随着市场化进程的逐步深入，宏观经济层面的形势更加难以预测，而金融市场的作用越来越重要。同时，处于转型时期的我国金融市场，区域金融发展不平衡，融资渠道不足，融资约束现象普遍存在。因此，金融发展不平衡，会导致货币政策存在显著的区域差异。一些学者研究发现，金融发展可以缓解企业的融资约束压力，并能够缩小企业之间的银行信贷差异。而资产有形性作为企业资产的一个重要特征，在企业与银行信贷契约订立的过程中起到了较为重要的作用，拥有高资产有形性在一定程度上可消除借款人和债权人之间的信息不对称，降低债权人的信贷风险，保障债权人的权益，从而提高企业获得贷款的可能性。综上，我国上市公司的现金持有量与有形资产，在很大程度依赖于金融发展水平。本文则基于此，详细探讨了资产有形性、现金持有量和金融发展之间的关系，旨在更好的了解三者之间的关系，以丰富此方面的研究。

1.2理论基础

1.权衡理论
学者Kim et al（1998）和Opler et al（1999）以权衡理论为基础，建立和发展了现金持有的静态权衡理论（Static Trade-off Theory）。该理论是基于“最大化公司价值”这一假设提出的，认为现金持有量是由现金持有的成本（如持有成本、转换成本和短缺成本）和现金持有的收益（如企业发生财务困境的概率降低、企业在出现财务约束时可继续实施投资政策）二者相权衡的结果，当现金的边际收益等于边际成本时的现金持有量，是最优现金持有量。静态权衡理论得到了一系列研究的支持，其中，Opler et al（1999）运用自回归分析法，研究结果显示，
金融发展可以缓解现金和投资对资产有形性的依赖，并通过促进无形资产作为担保品和可选择的金融工具如协议等来促进企业增长。本文发现，随着金融发展拓宽了企业融资渠道，它有效地降低了企业现金持有量对资产有形性的敏感度，并且调节了在拥有更多无形资产的企业中持有现金的需要。
命题1：按信贷与GDP的比率划分，金融发展程度越高，越有利于降低现金-资产有形性的敏感度
命题2：地区金融制度质量影响现金-资产有形性的敏感性；
命题3：限制有形资产对现金储备的影响，金融发展使拥有更多无形资产的公司能够保留更少的现金并能够获得更多的投资机会；
命题4：发达的金融市场不成比例地促进了较少投资有形资产；使用Rajan和Zingales（1998）的方法，我们发现在金融体系发达的经济体中，有形资产较少的行业增长更快。这一发现突出了金融发展对放松现金-资产有形性的敏感度的实际影响：使高科技和制药行业等有形资产存量低的企业能够囤积更少的现金，投资更多，增长更快。
命题5：国家制度质量直接冲击现金-资产有形性的敏感度，暗示着金融发展允许拥有更高的无形资产的公司保留更少的现金，进行更多投资；进一步发现发达金融市场不成比例的促进低资产有形性的公司进行投资；
命题6：使用Rajan and Zingales （1998）的方法，证明在金融发达地区，拥有更低资产有形性的行业增长更快。这也发现金融发展在缓解现金-资产有形性的敏感度的重要影响，低有形资产的公司可以持有更少的现金、投资更多、增长更快例如高科技行业和制药行业。
我们分析的一个猜想是金融发展可能与其他经济因素相关。随着世界经济的发展，这部分得益于贸易自由化和信息技术和电信的发展，企业努力迅速适应瞬息万变的商业环境。因此，推动金融发展的经济因素也可能影响资产有形性和现金持有之间的相互作用。例如，技术进步可以提高无形资产的重新部署能力，并缓解由于低资产有形性而造成的潜在融资约束，从而影响公司现金和投资。
本文使用多种方法仔细检查结论的稳健性，并减轻金融发展对现金-资产有形性的敏感性的影响与其他经济因素对现金-资产有形性的敏感性的影响的混淆。首先，基于几个重要的地区层面变量（例如研发支出和收入）划分样本，以深入研究金融发展对现金-资产有形性的敏感性的影响。 其次，为了吸收几种形式的虚拟变量的影响，我们的基准回归模型拓展到包括公司层面和多种相互作用的固定效应。第三，进行IV分析以解决资产有形性决定现金持有量的潜在内生性。最后，考虑几种测量金融发展的可行方法，进行金融发展对现金-资产有形性的敏感度的作用更广泛的评估。基准结果通过了一系列稳健性检验。